市值蒸发18.4亿！汇宇制药的「悲与欢」

作者：凡凡

10月26日，汇宇制药正式登陆科创板，发行价格为38.87元/股，发行6360万股，发行市盈率50.70倍，发行市值165亿，实际募资24.72亿元。

与近两年接连上市的未盈利生物科技公司不同的是，汇宇制药已实现业绩不错的盈利，因此此次选择了上市“标准2”，即“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。”

上市首日，汇宇制药收于39.61元，仅微涨1.9%；盘中一度跌至38.89元，距发行价仅0.02元，险些破发。这与此前市场预测的首日大幅上涨数倍的期望大相径庭。

更加让人大跌眼镜的是，上市次日，也就是今日收盘时，汇宇制药大跌13.03%，收于34.45元，较发行市值蒸发18.4亿元，令整个市场大感意外。

这是怎么回事？是受近日破发魔咒的错杀，还是其本身就存在不可忽视的问题？

受益集采，却危机重重

药品集中采购制度的实施，对大部分制药企业来说，是悬在头顶的一把利刃。只要稍有不慎，比如集采丢标，或者中标后断供，都将造成毁灭性的打击，市场上有太多血淋淋的例子。

但是对汇宇制药来说，集采却是一辆通往业绩爆发之路的顺风车。

2018年11月国家组织开展“4+7”药品集中带量采购，汇宇制药培美曲塞二钠作为唯一个通过一致性评价的产品以降价65%击败原研厂家礼来，独家中标；随后又在联盟地区集采中标。至此，汇宇制药业绩开始爆发式增长。

招股书显示，2018年，汇宇制药的总营收还只有5089.75万元；而进入2019年后，其业绩突然大幅爆发，实现总营收6.55亿元，增幅高达22.6倍；至2020年再度同比增长1.89倍，营收达到了12.36亿元。短短三年间就从一家九流药企跃升至中等规模。

其中，培美曲塞二钠这一单品则为汇宇制药业绩爆发核心引擎，2019年至2020年营收占比超均超90%。2020年销售额达12.36亿元，占总营收的91.02%。

另，根据相关统计数据，“4+7”集采以前，豪森、齐鲁及原研药厂家礼来为国内主要生产厂家，市场占有率超80%。

集采之后，汇宇制药的培美曲塞二钠在2019年的市占率一跃达到16.28%。

但是这样躺赢的日子可能好景不长，今年年末培美曲塞二钠“4+7”带量采购及联盟地区带量采购标期到期。集采续期将重新洗牌。

截至目前，除原研厂商礼来和汇宇制药之外，国内还有7家药企的培美曲塞二钠已经通过一致性评价，且已全部纳入医保。这表明在集采到期后，汇宇制药的竞争将急剧增大。

国内注射用培美曲塞二钠过评及纳入医保情况

来源：招股书

不仅如此，在今年1月湖北省对首批联盟地区集采中的注射用培美曲塞二钠等8个品种到期竞价中，齐鲁制药以198元/支中标，较汇宇制药联盟地区集采的中标价798元/支低75.19%。这也意味着在未来的集采竞争中，汇宇制药存在极大的丢标风险。

在汇宇制药已上市产品中，除了核心产品培美曲塞二钠，还有多西他赛、唑来膦酸、盐酸伊立替康、盐酸多柔比星、注射用阿扎胞苷。

2020年的营收中，汇宇制药的多西他赛收入9147.38万元，占总营收的6.74%；注射用阿扎胞苷收入1793.53，占1.32%；其余品种收入占比均小于1%。

汇宇制药已上市产品营收情况

来源：招股书

不过值得注意的是，汇宇制药的注射用阿扎胞苷中标2020年8月国家带量采购；多西他赛、紫杉醇、奥沙利铂、注射用盐酸苯达莫司汀均进入第五批国家带量采购，有望在集采开始执行之后实现放量增长，值得期待。

牛人掌舵

聚焦创新，布局国际

汇宇制药成立于2010年10月，注册资本5000万元。成立初期由浙江茂源神华药业代黄炳全持有45.00%股份，董事长丁兆持有43%；2020年变更设立为股份有限公司；截至IPO时丁兆直接持有31.69%，黄炳全之子黄乾益持有16.94%等。

然而就在临近上市之际，作为汇宇制药的第二大股东，93年出生的黄乾益却因寻衅滋事罪于2021年5月21日被判处有期徒刑一年二个月，成为资本市场轰动一时的新闻。

汇宇制药IPO前股权结构情况

来源：招股书

汇宇制药的实控人、创始人、董事长丁兆博士是个不折不扣的“学霸”。

公开资料显示，丁兆生于1985年，16岁便前往英国留学，本科就读于伦敦帝国理工大学生物化学专业，取得生物化学一等荣誉学士学位；博士就读于剑桥大学药理系，25岁取得药理学博士学位。

2010年，25岁的丁兆选择回国创业，根据招股书，作为创始人、实控人的丁兆通过直接及间接的方式持有汇宇制药36.8%的股份，按上市市值换算，其个人身家约为51亿元。

在丁兆博士的带领下，汇宇制药先是依照“以仿养创”战略发展，成功登陆科创板后，将逐步实现向创新研发的聚焦。

在创新药方面，汇宇制药试图抓住肿瘤科研发展的机遇，朝向小分子化学创新药、大分子生物药发展，开发有望成为“first-in-class”或较早获批的“me-better”、临床价值高的创新药物。

其中，大分子主要聚焦多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、mRNA肿瘤疫苗等前沿技术路线；小分子聚焦和自有大分子药物联合用药潜力的靶点，并积极探索PROTAC等前沿技术平台，形成特有的产品组合和联合用药方案。

截至目前，汇宇制药在研项目总共87个，其中原料药、辅料项目32个，仿制药制剂项目42个，在研项目中包含抗肿瘤相关药品33个。上述研发项目中包含1类新药项目10个，改良型新药项目1个。

汇宇制药拥有393个研发人员，占公司员工的9.34%；其中博士和硕士共计122人，大学及大学以上人员占总人数的62.16%。

研发投入也逐年增加，2020年，汇宇制药研发支出8877.39万元；然而值得注意的是研发占比却断崖式下降，2018年研发费用占营业收入72.07%，但随着营业收入的增加，研发占比2020年仅占6.51%。学术推广费却不断增加，2018年至2020年占各期销售费用的比例约58.25%、89.7%、90.39%，三年合计花掉近十亿元，

图片来源：招股书

此外，从其研发管线来看，目前进展较快的项目全部是仿制药，10个1类创新药均处于实验室研究阶段，离成功还有很长一段距离。这不免令人担忧，若带量采购失守后，其公司盈利何以为继？

不过，与大多数还在国内市场摸爬滚打的药企不同，汇宇制药很早就制定好了国际化发展策略。在国际市场，汇宇制药自主获批和授权获批的产品批件总数超过100个。

汇宇制药目前拥有三家境外子公司，分别为注册于英国的英国海玥、Uniolidarity以及注册于爱尔兰的爱尔兰海玥。

其工厂在2014年便首次通过英国GMP认证，2015年7月子公司英国海玥取得欧盟药品放行资质认证，同年抗肿瘤注射剂盐酸伊立替康注射液在欧盟实现销售；注射用阿扎胞苷在德国、爱尔兰、芬兰、瑞典、挪威等十余个欧盟国家获得注册批件。

2018-2020年，汇宇制药产品在境外实现销售金额分别为1305.94万元、677.11万元、2758.32万元。

2018-2020年汇宇制药境外收入明细

来源：招股书

提前布局的国际化进程也让汇宇制药拥有进军国际的先发优势，未来或许将成为其爆发增长点之一。

结语

综合来看，在汇宇制药的发展史上，由于成立之初国内抗肿瘤领域还未出现如今的创新浪潮，其选择“以仿养创”的发展策略不失为一个聪明的举措；其后，受到幸运女神的垂青，搭上了集采的东风而一路走强；如今上市，又调转船头朝着创新的方向发展，一路走来都算踩对了节奏和方向。

破发大跌，可能是市场还对其单品独大，以及后续集采存续存在担忧。相信未来随着创新管线的逐步推进，汇宇制药的价值将被再度发掘。后续发展如何，拭目以待。

参考资料：汇宇制药招股书、官网